十年“头一遭” 美联储由加息转向降息 全球降息潮起 中国货币政策何以稳健

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经济观察网 记者 欧阳晓红

美联储的降息,即十年来的“首次展示”,正按计划进行。中国央行“跟随”不“跟随”吗?

美国东部时间7月31日下午2点,美联储宣布利率决定将联邦基金利率降低25个基点至2%-2.25%。这是自2008年12月美联储在国际金融危机中降息政策以来的首次;但是在上一次(2018年)加息之前不到八个月。

但有趣的是,美联储的降息不是由于经济基本面,而是更多地基于预防金融市场的系统性风险。

从国际市场来看,自今年年初以来已有近20家央行开始降息;从2月25日起,印度降息25BP,8月1日,美联储降息25BP;仅在7月份,韩国就将利率降低了25个基点(这是三年来的首次)当七个央行降息并匆忙采取行动时,似乎已做好准备。包括美联储降息在内,四家央行在四小时内跟进。例如,巴西央行宣布削减50BP,中东(阿联酋,巴林和沙特阿拉伯)降息25BP。

在全球降息的这个时候,为什么央行会煽动?我们的现实是,上半年的CPI同比增长2.2%,适度增长;市场利率一直在下降,调整空间不是太大。中国央行可能无法跟进降息。

这是“不遵循”的逻辑。例如,,在央行新闻发布会上,央行货币政策部主任孙国峰回应了美联储的降息,称下一阶段,中国人民银行将继续实现声音稳定性。货币政策密切关注国内外经济金融形势的变化。在平衡内外均衡的前提下,必须坚持以中国为重点的原则,注重根据中国经济增长和价格变化及时调整和微调。综合运用多种货币政策组合工具,保持合理的流动性和合理稳定的市场利率,同时推进深化利率市场化改革,疏通货币政策向贷款利率转移等措施,促进减少企业融资的实际利率。

事实上,在2015年10月,“双降”(降低利率和降低存款准备金率),中国人民银行解释其动机:“双降”是基于经济价格和流动性状况变化的合理和必要的政策调整。从降息的角度来看,9月整体价格较低。通过适当降低名义利率,进一步降低社会融资成本,增加对实体经济的财政支持,有必要将实际利率降低到合理水平。因此,在总体价格水平较低的情况下适当降低基准利率是合理且完全可预测的。

更重要的是,“还有房价限制。降息可能刺激房地产,使房地产调控局面变得复杂。”蒙妮塔研究所首席经济学家钟正生告诉经济观察网。

那么,中国金融选择的可能政策是什么?

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌告诉经济观察网,这轮扩大内需的货币政策非常清楚,有针对性的信贷是宽松的,以支持中小型私营企业。我相信央行将坚持有针对性的信贷宽松政策。定向宽松意味着降低存款准备金率并引导银行向中小型私营企业投入更多信贷仍然是央行偏好的政策工具。

在中国银行原副行长、海王集团首席经济学家王永利看来,中国首先需要解决资金供应结构和传导体系问题,否则,即使实施降息,恐怕也难以解决结构性融资难融资贵的问题,反而可能加重融资上的两极分化。

但王永利亦认为,中国经济下行压力依然很大,利率政策不会一成不变,应该灵活调节。

“在预期之外,超出规则。”工银国际首位经济学家程石评论美联储降息。

程世认为,从预期的角度来看,市场预计会议前降息幅度可高达100%,并且主要核心资产完全按价计价。因此,降息不仅是为了稳定通胀趋势,也是为了防止市场情绪。逆转引发的系统性金融风险。

此外,程石解释说,从基本面来看,当前美国经济整体呈现“减速不停”的稳定趋势,在全球混乱中仍然保持着比较优势,并不需要削减利息7月份过早收费以透支未来。政策空间。因此,在几个月之间,屈服于市场压力,迅速从“老鹰”变为“鸽子”,直到降息确认美联储已经偏离政策规则,其独立性受到严重破坏。

巧合的是,钟正生还认为,美联储降息的主要原因不是增长或通胀。美国经济数据,特别是零售数据,最近呈现出良好的趋势,

钟正生认为,美联储有两个主要原因可以降息。首先,金融市场可能存在更多因素。如果美联储不降息,美国股市将会出现大幅调整。美联储在某种程度上受到金融市场的批评。然而,金融市场的胃口将越来越大,美联储只能被迫再次降息以维持市场稳定;

另一个原因是“公司债务”。钟正生认为,根据此前对美国企业债务问题的研究,目前非金融企业杠杆率已达到历史最高点,超过2000年和2007年。在这种情况下,美联储不太可能收紧货币政策再次,但只能进一步放松,以处理可能的债务问题。

降息意味着站在十字路口的美联储踏上未知之路?北京大学光华管理学院应用经济学系副教授唐遥认为,更重要的是,这表明美国货币政策原有的正常化过程终结,美国货币政策行为模式很可能发生历史性变化。

事实上,美联储在本次会议上没有给出利率位图和经济预期,这使得鲍威尔的讲话成为会后的焦点。

鲍威尔在新闻发布会上表示:总的来说,美国经济在此期间表现出弹性,但全球经济增长疲弱对美国经济增长有影响,国际形势也比预期更不确定。这不是长期降息周期的开始,但可能会再次降息。这一举措的性质基本上是周期中的政策调整。

总体而言,鲍威尔未来有可能进一步降息,但否认这是一个松散周期的开始。

然而,基于美联储的上述降息,“很难否认这是一个放松周期的开始!”钟正生说。

唐尧认为,美联储的降息不仅是加息周期的结束,也有可能开启货币政策模式的新时代,而全球经济已进入更加不确定的宏观环境。

华创证券首席宏观分析师张宇认为,美联储的立场有偏见:降息并不意味着进入降息周期,只是中期周期调整,以及对后续的温和程度 - 货币政策不太好。预期。然而,从降息和提前缩减时间表的措施来看,美联储基本上拒绝满足降息。

钟正生表示,展望未来,在预期着陆后,短期美国股市有一定的修正风险。然而,由于美联储的政策担忧,年内美国股市不存在大的系统性风险。如果美联储每年降息2-3次,债券市场仍有机会。

展望未来,程世的逻辑是:围绕年内进一步降息的节奏和空间,美联储和市场将在未来开始新一轮游戏,波动的预期差异将变为新的短期风险点。一方面,基于相对稳定的基本面,预计美联储恢复政策独立的动机将会增加。另一方面,在此次强制降息后,市场的宽松预期将进一步扩大,金融市场和特朗普政府将迫使美联储成为常态,而美联储前瞻性指引的有效性很可能下降。

因此,“美联储政策立场与市场预期之间的差异将在未来迎来新一轮扩张,预计将对核心资产价格产生新的短期干扰。”程说。

接下来,眼睛可能会转向730 Politburo会议。从这个关键窗口,我们将看看下半年的政策基调,然后看看中国的货币政策是如何稳定的;看东方的“固定权力”和西方的“紧急”之间的区别。

例如,政治局会议的一个关键点是,它坚持认为房子是用来居住,不是用于投机,实施房地产的长期管理机制,而不是用房地产作为房地产。一种在短期内刺激经济的手段。

这样,根据政治局会议的调整,可以看出中国人民银行降息的可能性并不大,因为降息或刺激房地产市场使监管更多复杂。

此外,政治局会议指出应实施积极的财政政策和审慎的货币政策。应加强财政政策,提高效率,继续实施减税减税政策。货币政策应适度和适度,流动性应合理和充足。

交通银行首席经济学家连平表示,下一阶段的货币政策任务主要是结构性的。未来的货币政策应该保持两个基本点:第一,保持合理和充足的流动性;第二,促进进一步的利率。走低主要任务是使用结构工具来增加低成本资金流入实体经济的流量。

“政策,实力是主要基调”华创证券首席宏观分析师张宇。其逻辑是,在长期总体趋势下,货币财政空间的考虑因素应适度延长;反周期政策主要基于相机选择,应调整心态。不应该过度期待。在财政收入差距较大的情况下,“提高效率”的力度不会太大,货币政策将“放松和适度,流动性合理,充足” (来自公开市场操作+存款准备金率的偏差)考虑到性行为,这轮宽松相当于2014 - 2015年的数量,但存款余额比当年增加了约40%,这意味着目前的宽松金额相当于上一轮的约60%,并且没有降息。强)。

在张宇看来,美国的信件转向略显紧迫。她认为,从美联储货币政策转变的时期开始,降息的时间不够长。从历史上看,降息开始了平均滞后。上次加息的时间逐渐延长。美联储轮流是过去二十年(即7个月)前两轮大幅降息的最短时期(前两个是8个月和15个月)。 )

为什么美联储如此渴望?张宇表示,自美联储开始以来,联邦基金利率已经超过了利率走廊上限的IOER利率。其背后的含义是,美国金融市场更多地依赖宽松政策而不是美联储的预期,美国利率走廊面临上限,迫使美联储对货币政策转变更加“紧急”。

因此,“7月份的降息幅度只是最浅的。美联储如何调整上限和下限以及如何修复楼层系统的利率走廊是问题的关键。”张宇说。她认为,自2019年以来,全球经济增长缓慢,货币宽松政策一方面拖累美国经济,另一方面重新定价全球资产。

在这个时候,东方的“固定力量”和西方的“渴望”正变得越来越微妙。

唐尧认为,在美国降息后,有利于降息的发达国家,如英国和加拿大,也将经历或继续将货币政策转为宽松政策。在这样的国际经济环境下,中国必须进一步加强供给侧改革的决心,全面运用各种政策工具,实现及时,适度的反周期调整,集中力量推动经济的高质量发展。货币政策等短期措施。

或许,在全球宽松时代,我们应该更加关注经济周期的规律。经济减速和加速需要优质的金融供应和高标准的市场经济来刺激增长势头。重点抓好货币政策的“紧缩”;了解障碍湖在高障碍中的未来。当然,前提是确保不会发生系统的金融风险。